La curva de rendimiento a largo plazo se refiere a la relación entre las tasas de interés a corto y largo plazo de los valores de renta fija emitidos por el Tesoro de los Estados Unidos (o alguna entidad Federal que emita deuda gubernamental). Una curva de rendimiento invertida se produce cuando las tasas de interés a corto plazo exceden las tasas a largo plazo.
Implicaciones de la curva de rendimiento invertida
Desde una perspectiva económica, una curva de rendimiento invertida es un evento notable. A continuación, explicamos este fenómeno raro y analizamos su impacto en los consumidores e inversionistas.
Tasas de interés y curvas de rendimiento
Por lo general, las tasas de interés a corto plazo son más bajas que las tasas a largo plazo, por lo que la curva de rendimiento se inclina hacia arriba, reflejando rendimientos más altos para los inversionistas a más largo plazo. Esto se conoce como una curva de rendimiento normal. Cuando el diferencial entre las tasas de interés a corto y largo plazo se reduce, la curva de rendimiento comienza a aplanarse. Una curva de rendimiento plana se ve a menudo durante la transición de una curva de rendimiento normal a una invertida. La siguiente imagen muestra las tres fases mostrándonos la relación entre el rendimiento (Yield) y el vencimiento (Maturity).
¿Qué sugiere una curva de rendimiento invertida?
Históricamente, una curva de rendimiento invertida ha sido vista como un indicador de una recesión económica pendiente. Cuando las tasas de interés a corto plazo exceden las tasas a largo plazo, el sentimiento del mercado sugiere que la perspectiva a largo plazo es pobre y que los rendimientos ofrecidos por el ingreso fijo a largo plazo continuarán cayendo.
Las curvas de rendimiento invertidas han sido relativamente raras, debido en gran parte a periodos más largos que el promedio entre recesiones desde principios de los años noventa. Por ejemplo, las expansiones económicas que comenzaron en marzo de 1991, noviembre de 2001 y junio de 2009 fueron tres de las cuatro expansiones económicas más largas desde la Segunda Guerra Mundial. Durante estos largos períodos, a menudo surge la pregunta de si una curva de rendimiento invertida puede volver a ocurrir.
Los ciclos económicos, independientemente de su duración, históricamente han pasado del crecimiento a la recesión y han regresado. Las curvas de rendimiento invertido son un elemento esencial de estos ciclos, que preceden cada recesión desde 1956. Considerando la consistencia de este patrón, es probable que se vuelva a formar un rendimiento invertido si la expansión actual se desvanece hasta la recesión.
Las curvas de rendimiento con pendiente ascendente son una extensión natural de los riesgos más altos asociados con los vencimientos largos. En una economía en crecimiento, los inversionistas también demandan rendimientos más altos en el extremo largo de la curva para compensar el costo de oportunidad de invertir en bonos frente a otras clases de activos, y para mantener un margen aceptable sobre las tasas de inflación.
A medida que el ciclo económico comienza a desacelerarse, tal vez debido al aumento de las tasas de interés por parte de Bancos Centrales (Reserva Federal en E.E.U.U.), la pendiente ascendente de la curva de rendimiento tiende a aplanarse a medida que aumentan las tasas a corto plazo y los rendimientos más largos se mantienen estables o disminuyen ligeramente. En este entorno, los inversionistas ven los rendimientos a largo plazo como un sustituto aceptable del potencial de rendimientos más bajos en acciones y otras clases de activos, que tienden a aumentar los precios de los bonos y reducir los rendimientos.
Impacto de la curva de rendimiento invertida en los consumidores
Además de su impacto en los inversionistas, una curva de rendimiento invertida también tiene un impacto en los consumidores. Por ejemplo, los compradores de viviendas que financian sus propiedades con hipotecas de tasa ajustable tienen planes de tasas de interés que se actualizan periódicamente en función de las tasas de interés a corto plazo. Cuando las tasas a corto plazo son más altas que las tasas a largo plazo, los pagos de intereses de hipotecas tienden a aumentar. Cuando esto ocurre, los préstamos de tasa fija pueden ser más atractivos que los préstamos de tasa ajustable.
Las líneas de crédito se ven afectadas de manera similar. En ambos casos, los consumidores deben dedicar una mayor parte de sus ingresos al servicio de la deuda existente. Esto reduce el ingreso fungible y tiene un efecto negativo en la economía en su conjunto.
La formación de una curva de rendimiento invertida
A medida que aumenta la preocupación por una recesión inminente, los inversionistas tienden a comprar bonos del Tesoro a largo plazo basándose en la premisa de que ofrecen una protección contra la caída de los mercados de renta variable, preservan el capital y tienen potencial de apreciación en valor a medida que disminuyen las tasas de interés. Como resultado de la rotación hacia vencimientos largos, los rendimientos pueden caer por debajo de las tasas a corto plazo, formando una curva de rendimiento invertida. Desde 1956, las acciones han alcanzado su punto máximo seis veces después del inicio de una inversión, y la economía ha caído en recesión dentro de siete a 24 meses.
A partir de 2017, la curva de rendimiento invertida más reciente apareció por primera vez en agosto de 2006, cuando la Fed elevó las tasas de interés a corto plazo en respuesta al sobrecalentamiento de los mercados de acciones, bienes raíces e hipotecas. La inversión de la curva de rendimiento precedió al máximo de Standard & Poor's 500 en octubre de 2007 por 14 meses y el inicio oficial de la recesión en diciembre de 2007 por 16 meses. Sin embargo, un número cada vez mayor de perspectivas económicas para 2018 de las empresas de inversión sugiere que podría haber una curva de rendimiento invertida en el horizonte, citando la diferencia entre los bonos del Tesoro a corto y largo plazo.
Si la historia es un precedente, el ciclo económico actual progresará y la desaceleración de la economía puede llegar a ser evidente. Si las preocupaciones sobre la próxima recesión aumentan hasta el punto en que los inversionistas ven la compra de bonos del Tesoro a largo plazo como la mejor opción para sus carteras, existe una alta probabilidad de que la próxima curva de rendimiento invertida tome forma.
Impacto de la curva de rendimiento invertida en inversionistas de otro tipo de instrumentos de renta fija
Una inversión en la curva de rendimiento tiene el mayor impacto en los inversionistas de renta fija. En circunstancias normales, las inversiones a largo plazo tienen rendimientos más altos; debido a que los inversionistas están arriesgando su dinero por períodos de tiempo más largos, son recompensados con pagos más altos. Una curva invertida elimina la prima de riesgo para las inversiones a largo plazo, lo que permite a los inversores obtener mejores rendimientos con inversiones a corto plazo.
Cuando el diferencial entre los bonos del Tesoro de EE. UU. (una inversión sin riesgo) y las alternativas corporativas de mayor riesgo se encuentra en mínimos históricos, a menudo es una decisión fácil invertir en vehículos de menor riesgo. En tales casos, la compra de un valor respaldado por el Tesoro brinda un rendimiento similar al de los bonos basura, los bonos corporativos, los fideicomisos de inversión en bienes raíces y otros instrumentos de deuda, pero sin el riesgo inherente en estos instrumentos de inversión. Los fondos del mercado monetario y los certificados de depósito también pueden ser atractivos, especialmente cuando un certificado de depósito de un año paga rendimientos comparables a los de un bono del Tesoro a 10 años.
Impacto de la curva de rendimiento invertida en inversionistas de capital
Cuando la curva de rendimiento se invierte, los márgenes de ganancia caen para las compañías que piden préstamos a tasas a corto plazo y que prestan a tasas a largo plazo, como los bancos comerciales. Del mismo modo, los fondos de cobertura a menudo se ven obligados a asumir un mayor riesgo para alcanzar el nivel de rendimiento deseado.
A pesar de sus consecuencias para algunas partes, las inversiones en la curva de rendimiento tienden a tener menos impacto en los consumidores de alimentos básicos y en las compañías de atención médica, que no dependen de la tasa de interés. Esta relación se hace evidente cuando una curva de rendimiento invertida precede a una recesión. Cuando esto ocurre, los inversionistas tienden a recurrir a acciones defensivas, como las de las industrias de alimentos, petróleo y tabaco, que a menudo se ven menos afectadas por las desaceleraciones de la economía.
Conclusión
Si bien los expertos cuestionan si una curva de rendimiento invertida es o no un indicador sólido de la recesión económica pendiente, hay que tener en cuenta que la historia está llena de carteras que fueron devastadas cuando los inversionistas siguieron ciegamente las predicciones sobre "esta vez es diferente". Más recientemente, los inversionistas de capital que lanzaron este supuesto participaron en el "choque de tecnología", adquiriendo acciones en compañías tecnológicas a precios inflados, aunque estas empresas no tenían ninguna esperanza de obtener alguna ganancia.
