Hola BDL,
personalmente no veo tan mal la evolución del año. Se ha vendido menos, pero se ha vendido con un mayor márgen. El que se venda menos puede ser por varias razones, entre ellas que los clientes estén postergando el avance de los proyectos, pero la empresa es bastante solvente.
Creo que las cifras son engañosas por una razón, 23 millones de euros por un extraordinario debido al deterioro de activos intangibles, algún proyecto de I+D que salió mal. Si lo excluímos, las cifras hasta hasta el 9T son mejores que en 2012 (donde tbn hubo extraordinario, pero la comparación ya excluye el extraordinario).
Hay también un extraodinario por la actualización de balances a la que se acogió la sociedad, que reduce el tipo impositivo del 25 al 21%.
Para finales de año, si nos fiamos del histórico, normalmente se factura un 25% del total del año, y la aportación al EBITDA del cuarto trimestre los últimos tres años fue >= a un 33%. Asumiendo esos datos, tendríamos contabilizando extraordinarios: EBITDA ~225 M, EBIT ~190 M, la empresa acusa el endeudamiento y el BAT disminuye con fuerza, 136 M, y el BDT, 107... Un BPA de ~31 €/acción.
Si quitamos extraodinarios, y nos quedamos con resultados ordinarios... EBITDA 225, EBIT 190, BAT 159, BDT 120... Un BPA de ~35 euros/acción.
En 2014 hay muchas licitaciones de gran tamaño, y CAF ya ha dado un primer paso positivo de cara a la posible asignación de un trozo de la licitación del metro de Moscú, al tramitar los permisos para una fábrica conjunta con un socio ruso en suelo ruso. Y en Brasil, CAF es líder del sector, así que igual algo también le cae. También es previsible que el aumento de márgenes experimentado no se esfume, sino que se mantenga, incluso, si la empresa es capaz de seguir su guidance (focalización en concesiones, señalización) debería seguir aumentando.
Entiendo que el balance se ha deteriorado, pero por lo menos hay una política clara detrás, entrar en el terreno de concesiones, incluye entrar en el terreno de la financiación de proyectos, lo cual implica deterioro inmediato del balance (y de la cuenta resultados, que tuvo hasta el 1S, no hay el dato en el 9T, un resultado financiero negativo por 15 millones). También es cierto lo que comentas, está teniendo problemas con algunos clientes, de hecho ya dotó una provisión el año pasado por eso. Creo que aunque los próximos años no fueran todo lo buenos que se dice (no tengo el dato, pero se hablaba en una conferencia europea sobre el sector, siendo los datos mundiales, que en los próximos 5 años podrían haber importantes proyectos, que con el 2% de cuota global de CAF en el año 2012, serían sobre 5.000 millones de euros de pedidos) Actualmente, con la cartera de pedidos ~4.800 M hay visibilidad para 4 años con este ritmo de ventas. Aunque, dejando fuera la contratación que viene y va, lo importante es que exploten concesiones y señalización para obtener un mayor porcentaje de ingresos recurrentes. Y claro, que se siga aportando y evolucionando en el área de I+D. Siempre hay el riesgo de que los coreanos o lo chinos hagan los mismo que uno pero más barato (en la empresa ya reflejaron en más de una ocasión lo complicado que se está poniendo, y por eso el giro hacía actividades de mayor valor añadido, primero llave en mano, ahora concesiones), aunque las barreras de entrada en el sector en los países continentales parece que los contienen: cosas como establecer una fábrica en el país, tener un número X de años operando, o el servicio post entrega.
Es mi percepción, y estoy dentro del valor. Y no hago mucho más que leer mucho sobre el sector y sobre la empresa, así que mi fiabilidad depende de mi, de las fuentes externas y de la información que ofrece la empresa (que es muy poca).
Un saludo.
